Перенос достижения нулевого первичного дефицита и влияние на ставку ЦБ
Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. Аналитики считают, что это решение может увеличить прогноз средней ключевой ставки Центробанка на 2027 год примерно на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения на ближайших заседаниях.
Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход бюджета к нулевому первичному дефициту способен скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
Бюджетное правило требует, чтобы первичный баланс (расходы за вычетом обслуживания госдолга) был сбалансирован за счёт основных нефтегазовых и ненефтегазовых доходов. Однако в последние годы выполнение этого правила отстаёт от заявленных целей.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% ВВП в предшествующие годы — это следствие роста расходов и замедления притока ненефтегазовых доходов.
В официальных документах Минфин по‑прежнему декларирует стремление проводить бюджетную политику в соответствии с бюджетными правилами и обеспечить структурный первичный баланс, но эксперты сомневаются в оперативности исполнения этих намерений.
«Бюджетное правило, видимо, так и останется неполноценным… игнорируя самое важное ограничение на величину расходов», — отмечают аналитики.
Эксперты указывают, что одновременно с планируемым снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что ослабит рубль, это может ускорить инфляцию. В результате Банк России, по их оценкам, будет медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценок средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывало подобные риски. Некоторые аналитики ожидают сохранения прогноза ставки на текущий год в районе 14,0–14,5% и дальнейшей корректировки вверх для 2027–2028 годов.
«Бюджет сдался», — констатируют участники рынка, подчёркивая, что выросший спрос со стороны государства потребует большего сжатия частного спроса для подавления инфляции.
По мнению некоторых инвестбанкиров, в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год вероятно будет повышен на 1–2 процентных пункта, а сама ставка останется двузначной и в следующем году.
Главный экономист одного из банков оценивает, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при сохранении текущего уровня расходов приведёт к структурному дефициту примерно в 1,2 триллиона рублей в 2027 году и потребует повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Часть экспертов считает, что последствия нарастания бюджетного стимулирования могут отразиться уже в ближайших решениях Центробанка: регулятор либо удержит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 базисных пунктов после серии более крупных снижений ранее.
Руководитель отдела макроэкономического анализа отмечает, что даже при снижении инфляционного давления неопределённость вокруг величины бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Центробанк проявлять осторожность при дальнейших снижениях ключевой ставки.
